事项：
4 月我国新增社融 6207 亿元（预期 1.4 万亿元）， 新增人民币贷款-100 亿元（预期 4678 亿元）， M2 同比增长 8.6%（预期 8.4%）。
评论：
结论： 4 月金融数据呈现总量偏弱、 结构恶化的特征。 社融新增 6207 亿元， 同比少增 5392 亿元， 增速回落至 7.8%。 信贷方面， 新增贷款罕见转负至-100 亿元， 同比少增 2900 亿元。 企业贷款同比少增， 票据融资大幅提升（同比多增 4088 亿元）， 反映企业融资需求偏弱； 居民贷款再次转负， 创历史新低， 与楼市销售回暖明显背离， 或指向提前还贷意愿仍强。 货币层面， M1 同比小幅回落至 5.0%， 实际货币流通放缓，与居民和企业融资意愿偏弱相印证。
当前企业信贷结构恶化、 居民持续去杠杆， 后续内生需求修复仍待政策加力。 预计货币政策将维持适度宽松， 更倚重结构性工具引导信贷投向， 同时财政支出需加快节奏以稳定内需。 随着政策效能释放， 金融数据有望在二季度末出现边际改善。
具体看， 4 月数据的几个主要特征：
4 月新增社融约 6207 亿元， 同比少增 5392 亿元， 环比回落斜率高于历史均值， 表现偏弱。 从同比角度看，去年信贷、 非标金额、 政府债券新增金额均高于今年同期水平， 本月社融增速继续回落至 7.8%。 相较去年同期， 4 月社融同比少增 5392 亿元， 各科目对同比增量的贡献排名如下： 信贷（贡献-84.3%）、 非标（贡献-52.1%）、 政府（贡献-12.3%） 和直融（贡献 48.7%）。
4 月信贷环比回落幅度大于季节性， 同比维持少增， 绝对金额罕见转负， 表现明显偏弱。 其中企业和居民信贷表现均偏弱。 宽口径下（非社融）， 当月新增信贷为-100 亿元， 同比少增 2900 亿元； 社融口径下， 人民币+外币贷款新增-3812 亿元， 同比少增 4566 亿元。
4 月当月存款增加 2700 亿元， 同比少减 7100 亿元， M2 同比增速回升至 8.6%。 从结构看， 居民、 企业存款减少， 非银、 财政存款增加。 同比看， 居民存款多减， 企业存款少减， 非银、 财政存款多增。 与此同时，4 月M1同比增速较3月小幅回落（回落0.1pct至5.0%）， 而去年同期基数较小（去年 4月较前月回落 0.1pct），指向实际货币流通有所放缓， 这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。
解读
社融： 同比继续下行
4 月新增社融约 6207 亿元， 同比少增 5392 亿元， 环比回落斜率高于历史均值， 表现偏弱。 4 月是新增社融季节性回落月份， 过去五年同期环比平均减少 3.81 万亿元， 今年 4 月环比减少 4.61 万亿元， 回落幅度明显大于历史均值。 其中信贷环比减少 3.58 万亿元（历史平均减少 2.97 万亿元）， 非标环比减少 6498 亿元（历史平均减少 4109 亿元）， 政府债券环比减少 2594 亿元（历史平均减少 2944 亿元）， 直融环比增加1032 亿元（历史平均增加 115 亿元）。 与过去五年同期绝对金额比较， 今年 4 月社融仅高于 2024 年同期，处于历史低位； 从同比角度看， 去年信贷、 非标金额、 政府债券新增金额均高于今年同期水平， 本月社融增速继续回落至 7.8%。 相较去年同期， 4 月社融同比少增 5392 亿元， 各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-84.3%）、 非标（贡献-52.1%）、 政府（贡献-12.3%） 和直融（贡献 48.7%） 1。
人民币贷款
4 月信贷环比回落幅度大于季节性， 同比维持少增， 绝对金额罕见转负， 表现明显偏弱。 宽口径下（非社融）， 当月新增信贷为-100 亿元， 同比少增 2900 亿元； 社融口径下， 人民币+外币贷款新增-3812 亿元，同比少增 4566 亿元。
4 月企业贷款同比维持少增， 结构上票据融资大幅提升， 指向企业融资需求偏弱。 当月非金融企业贷款新增 3900 亿元， 同比少增 2200 亿元。 结构上， 票据融资大幅提升， 短贷和中长贷均转负。 中长贷当月新增4100 亿元（同比-6600 亿元）； 短贷新增-4600 亿元（同比+200 亿元）， 票据新增 1.24 万亿元（同比+4088亿元）。
4 月居民贷款再次转负， 同比明显多减， 且绝对金额创历史新低水平， 表现与楼市销售面积同比由负转正明显不符， 或与就业景气不振背景下居民提前还贷意愿仍较强有关。 当月新增居民贷款-7869 亿元， 同比多减 2653 亿元。 具体看， 短贷新增-4462 亿元， 同比多减 443 亿元。 中长贷新增-3408 亿元， 同比多减 2177亿元。
非标、 直接融资与政府债券
4 月政府融资处于历史同期高位， 是本月社融增量的主要构成。 当月新增政府债融资 9064 亿元， 同比少增665 亿元， 但绝对金额明显高于 2021-2024 年同期水平。
表外融资再次转负， 汇票构成主要拖累， 同比明显多减。 当月表外三项融资合计减少 5697 亿元， 同比多减 2824亿元。 其中， 信托贷款减少 130 亿元（同比-53 亿元）； 委托贷款减少 284 亿元（同比-282 亿元）； 未贴现银行承兑汇票减少 5283 亿元（同比-2489 亿元）。
4 月企业直接融资连续第 8 个月同比多增。 当月新增企业直接融资 5370 亿元， 同比多增 2639 亿元。 结构上， 信用债新增融资 4535 亿元， 同比多增 2195 亿元。 同时， 股票融资新增 835 亿元， 同比多增 444 亿元
4 月当月存款增加 2700 亿元， 同比少减 7100 亿元， M2 同比增速回升至 8.6%。 从结构看， 居民、 企业存款减少， 非银、 财政存款增加。 同比看， 居民存款多减， 企业存款少减， 非银、 财政存款多增。 当月居民存款减少 1.94 万亿元， 同比多减 5500 亿元； 企业存款减少 1.25 万亿元， 同比少减 797 亿元； 非银存款增加 2.47 万亿元， 同比多增 8990 亿元； 财政存款增加 7394 亿元， 同比多增 3684 亿元。 4 月新增财政存款明显高于去年同期， 一方面可能是政府支出有所放缓的结果， 另一方面也与 PPI 明显上升带动企业利润加速增长、 因而相关税收随之增加有关。
与此同时， 4 月 M1 同比增速较 3 月小幅回落（回落 0.1pct 至 5.0%）， 而去年同期基数较小（去年 4 月较前月回落 0.1pct）， 指向实际货币流通有所放缓， 这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。 M2-M1 增速剪刀差走阔 0.2pct 至 3.6%， 社融-M2 增速剪刀差负值走阔至-0.8%。
风险提示
政策调整滞后， 输入性通胀压力明显加大。